监管严查！带客户境外调研去了赌场 国盛和国联民生证券被处罚

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　　来源：腾讯财经

　　文|王胜宇

　　编辑|刘鹏

　　违规承担公募基金海外调研费用，让券商与基金之间的服务边界进入监管视野。

　　11月6日，江西证监局披露，国盛证券存在为公募基金管理人承担境外调研期间门票、调研中介等费用的情形，违反了相关规定，江西证监局决定对国盛证券采取出具警示函的行政监管措施，并记入证券期货市场诚信档案。

　　国盛证券是江西省属唯一证券公司，总部位于江西南昌，由国盛金控吸收合并原国盛证券并更名而成。江西证监局这份警示函，也揭开了此前监管通报中，境外调研违规涉事券商的身份。

　　这场境外调研违规风波起于今年一季度，据财新报道，3月份，有券商组织买方机构赴美国参加活动期间，将部分公募基金人员带往拉斯维加斯，而当地当时并无展会，相关人员实际上是去了赌场，且存在违规行为的券商不止一家。

　　根据监管通报，本次境外调研违规事件共涉及3家证券公司，其中，1家证券公司以及部分高管被监管谈话，并责令公司从严处分；2家证券公司被出具警示函；买方机构方面，涉事2家基金公司均被出具警示函，其中1家基金公司基金经理被责令改正，并要求公司严肃内部追责。

　　据业内人士介绍，券商通过调研、路演等方式向公募基金输出研究服务、维护机构口碑，一方面是为争夺基金分仓佣金派点，另一方面也是助力分析师参评各类权威分析师评选。分仓佣金的分配底稿由买方研究员、基金经理等打分形成，但最终分配权限大多掌握在投研负责人手中，公募机构对卖方研究价值的认可度，直接影响佣金收入。

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　　为公募境外调研买单 三家券商被监管处罚

　　今年10月中旬，监管向机构下发的通报显示，部分基金公司参加证券公司研究所组织的境外调研活动时，存在由证券公司承担专家咨询、调研门票等费用的情形。个别基金公司从业人员因私出国旅游的往返机票、酒店等费用由证券公司支付，违反了相关规定。

　　根据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》，证券期货经营机构及其工作人员在开展证券期货业务及相关活动中，不得向客户输送不正当利益，如提供旅游、宴请、娱乐健身等利益。

　　根据检查情况，监管依法从严对存在不配合检查情形的G1证券公司采取监管谈话措施，对公司副总裁兼研究所总经理胡某、研究所副所长孔某采取监管谈话措施，并责令公司从严处分；对H、G2证券公司和F、H基金公司采取出具警示函的监管措施；对H基金公司基金经理马某采取责令改正的监管措施，并要求公司严肃内部追责。

　　据悉G1证券公司即为国联民生证券，相关高管为国联民生证券副总裁兼研究所总经理胡又文、研究所副所长孔蓉。值得注意的是，9月18日，胡又文因个人原因辞去了公司副总裁职务，继续担任国联民生证券研究所总经理职务。孔蓉在2025年11月加入国联民生证券，此前担任天风证券海外首席分析师。

　　有业内人士表示，理论上买方参加调研的机票、酒店等费用需要买方自理，而宴请等部分费用存在模糊地带。随着佣金率下降，卖方竞争同质化加剧，为争取买方认可，部分中小券商或出现打擦边球的情形，例如提供超规格接待等行为。

　　在通报中，监管要求各证券基金公司要聚焦佣金分配、对外调研、人员管理等重点领域，补齐制度短板，严守交易费用管理规定，基金公司调研活动中不得用交易佣金转移支付应由自身支付的专家咨询、调研中介、门票、机票、住宿等相关费用，不得通过提高佣金分成比例、增加分仓派点、承诺交易量等方式向证券公司变相补偿相关费用。

　　此外，监管要求加强调研全流程管理，各证券基金公司要完善调研内部管理制度，对调研必要性、行程合理性、费用合规性等进行严格审查，确保出行流程真实、合理、可追溯。各证券公司要健全财务管理制度，财务报销不得虚立名目、绕道为违规活动提供费用支持；各证券基金公司要持续开展从业人员职业道德与廉洁文化警示教育，从业人员应当严格遵守廉洁从业相关规定。

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　　国盛证券合规问题频发

　　分仓佣金收入排名下滑

　　券商研究所依靠调研、路演等输出研究服务，换取机构客户的分仓佣金派点，其中公募基金是券商的重要客户，本次境外调研违规事件的涉事主体，正是国盛证券研究所。

　　目前，国盛证券研究所所长为杨涛，2017年底，杨涛从中泰证券跳槽加入国盛证券，主管研究所和机构销售业务。在他的带领下，国盛证券研究所一度依靠一批明星分析师迅速打响行业知名度，公募分仓佣金收入随之快速抬升。

　　2021年，国盛证券的公募分仓佣金收入达到5.20亿元，创出历史新高，行业排名第17名。不过随着公募基金收费改革政策的落地实施，国盛证券研究所收入下滑明显。到了2025年，国盛证券的公募分仓佣金收入2.21亿元，行业排名滑落至第21名。

　　值得注意的是，近一年来，国盛证券研究所颇为动荡，人才流失潮持续上演。联席所长郑震湘、医药首席张金洋、计算机首席刘高畅等核心负责人先后出走，另外金融工程、传媒、环保等赛道多名分析师离职。

　　2026年上半年，国盛证券公募分仓佣金收入1.19亿元，同比增长25.46%。同期券商全行业公募分仓佣金收入87.24亿元，同比增长95.00%。国盛证券分仓佣金收入增速明显低于行业整体增速，行业排名滑落至第25名。

　　在核心分析师流失的同时，国盛证券合规问题频出，涉及经纪业务、信息安全等多项问题，公司经营业绩承压。

　　11月11日，国盛证券发布公告称，公司收到江西证监局下发的《行政处罚决定书》及相关《行政监管措施决定书》。经查，国盛证券经纪业务管控存在重大缺陷、落实账户实名制存在重大过错、严重违反信息安全规定等违法事实。江西证监局决定对公司给予警告，并罚款29万元；采取责令改正、暂停新开证券账户3个月等行政监管措施。

　　与此同时，国盛证券多名相关责任人受到处罚，时任宁波桑田路证券营业部总经理匡文邦被警告、罚款18万元；时任浙江分公司负责人吴蝶被警告、罚款18万元；时任信息技术部总经理陆修然被警告、罚款17万元；时任分管经纪业务管理部和财富管理部副总裁刘国宁被警告、罚款10万元；时任财富管理部总经理卢果被警告、罚款10万元；时任经纪业务管理部总经理周明来被警告、罚款8万元；时任经纪业务管理部和财富管理部分管高管张昌生被采取监管谈话措施。

　　经纪业务是国盛证券的核心业务，数据显示，2026年前三季度，国盛证券实现营业收入13.27亿元，同比减少6.10%；净利润2.49亿元，同比增加3.06%。其中经纪业务手续费净收入8.74亿元，占同期营收总收入的比例为65.85%。在被暂停新开账户后，国盛证券业绩或将进一步承压。

　　二级市场上，国盛证券股价震荡走低。截至11月12日收盘，国盛证券年内累计跌幅达到41.09%，在全部上市券商中跌幅居首，显著跑输券商板块整体表现。这一走势，反映出资本市场对其经纪业务增长受限、合规治理问题的担忧。

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　　高度依赖分仓佣金

　　券商研究所收入出现明显下滑

　　券商研究所的收入主要分为三类，一是服务公募、私募、资管等机构客户的交易分仓佣金，二是券商内部其他业务条线给研究部门的协同收入，三是以咨询服务协议形式获取的咨询费及其他收入。对外提供的服务形式包含研报、路演、调研、外部专家对接、委托课题研究等。

　　在收入结构上，券商研究部门收入高度依赖机构交易佣金。数据显示，2025年，券商研究部门机构客户交易佣金158.94亿元，占研究所总收入的85.98%，同比减少17.55%。其中，公募基金公司交易佣金占比为54.32%，同比减少23.93%。

　　值得注意的是，随着公募基金收费改革政策的落地实施，卖方研究赖以生存的分仓佣金规模显著缩水，券商研究所收入普遍出现明显下滑。数据显示，2025年券商全行业公募佣金分仓总收入仅为2021年行业高点的一半，卖方研究传统的盈利模式遭遇严峻挑战。

　　受收入下滑影响，券商研究人员总量出现缩减。2025年，各公司研究部门离职人数1972人次，较2024年上升8.17%；各公司研究部门新招聘人员1644人次，较2024年减少4.03%。截至2025年底，券商研究人员总人数7591人，较2024年底减少3.68%。

　　与此同时，机构佣金收入竞争还在向头部集中。2025年有公募基金交易佣金收入的券商为80家，其中前10家佣金收入合计占比为51.08%，较上年提高3.7个百分点。对于本就面临人才不足的中小券商研究所而言，生存难度进一步抬升。

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