中信建投 | 2027全球汇率：重回波动，分化增强

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　　来源：中信建投证券研究

　　文|钱伟

　　2027年，全球外汇市场或重回波动、分化增强。（1）主要央行同步收紧预期或被打破，基本面分化主导息差；（2）美元上行动能削弱，对全球非美货币的压制或缓和；（3）财政问题将进入验证期，风险释放或引导货币分化；（4）AI担忧升温，全球资本再配置。

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　　回顾2026年，全球外汇市场走势的特征集中在：

　　（1）波动降低：宏观事件不少，但总体波动率降至历史低位，背后逻辑或在于主要央行政策方向趋于同步，定价逻辑简化；

　　（2）高息优势：高息货币整体跑赢低息货币，利差成主导，典型如澳元、挪威克朗；

　　（3）美元回暖：去年大幅走弱形成的低基数、经济逆势复苏、联储转向等共振；

　　（4）财政风险：法国债务、巴西大选等对汇率冲击明显，政治等非传统因子的重要性上升；

　　（5）AI引流：全球科技股仓位重、去杠杆扰乱资金流向，典型例子如韩股冲高韩元反而下跌，韩股崩盘韩元反而上涨。

　　展望2027年，全球汇率走势或重回波动、分化增强，关注4条核心线索：

　　一是，美伊冲突潜在缓和及全球经济走弱，有望打破主要央行同步收紧预期、基本面分化对息差影响上升；

　　二是，美元上行动能削弱，对全球非美货币压制或缓和；

　　三是，财政问题将进入集中验证期，风险释放或引导货币分化；

　　四是，AI担忧升温，或带来全球资本再配置。

　　一、今年外汇市场回顾

　　2026年全球外汇市场呈现美元走强、主要货币表现分化：截至10月31日，美元指数（+3.62%）年内震荡上行。G10货币中，挪威克朗（+9.54%）、澳元（+5.38%）表现领先，瑞典克朗（-6.18%）、欧元（-4.99%）、瑞郎（-3.92%）相对弱势。新兴市场货币表现进一步分化，哥伦比亚比索（+18.25%）、韩元（+8.29%）、人民币（+5.03%）涨幅居前，波兰兹罗提（-8.86%）、印尼盾（-8.03%）、印度卢比（-5.35%）表现落后。

　　整体来看，2026年全球汇市呈现三条主线规律：一是外汇市场波动率整体偏低、高息与低息货币表现分化；二是美元上行动能重新增强；三是在利差之外，财政政治风险及AI相关资本流动成为部分货币定价的关键因素。

　　（1）高息与低息货币表现分化，外汇市场整体波动率低

　　G10货币内，高息货币整体跑赢低息货币。截至10月31日，G10高息货币年内平均升值4.48%，低息货币平均贬值3.25%，两者表现相差悬殊。利差优势成为年内影响G10货币相对表现的决定性因素。

　　全球外汇市场波动率整体较低。2026年尽管经历美伊冲突、美日联合干预日元等事件冲击，汇率波动总体相对温和。尤其是二季度以来，地缘风险并未显著传导至外汇市场，全球外汇隐含波动率在短暂反弹后较快回落。

　　二者的内在逻辑在于：套息与低波动环境相互加强，形成共振。一方面，汇率波动率低时，汇兑损失风险下降、持仓收益波动幅度收窄，改善套息策略的风险调整后收益，从而推动资金配置高息货币。另一方面，套息交易持续推动高息货币相对升值、低息货币相对贬值，从而进一步稳定汇率预期，形成正反馈循环，支持低波动环境的延续。2026年以来，G10套息交易累计收益指数持续上行，日元干预亦未造成明显扰动。

　　汇市整体低波动的另一个解释或在于：全球主要央行货币政策预期趋于同步。2026年主要央行普遍转向紧缩，市场对各央行后续加息节奏预期较一致，单一国家利率调整对双边汇率影响有所减弱。

　　（2）美元上行动能回暖

　　2025年，美元曾大幅走弱，美元指数全年下跌逾10%。2026年以来，美元上行动能回暖，美元指数年内涨幅约3.62%，呈现震荡走强。

　　本轮美元走强最直接的内生定价因素，来自美联储加息周期的重启。沃什获得美联储候任主席提名后，市场逐渐开始交易联储转向紧缩。

　　随后，经济基本面中通胀与增长的双强组合进一步深化加息预期，其中能源、AI、消费三个因素起到重要支撑作用：

　　在通胀层面，美伊冲突爆发后全球能源价格大涨、通胀抬头，并逐步呈现向核心商品、服务扩散的趋势。

　　在增长层面，AI投资扩张带动企业资本开支增长、改善美国经济增长预期。同时，我们在前序报告《2027美国经济：消费复苏持续吗？》中曾提出，今年美国消费呈现超预期韧性，亦支撑增长预期上修。

　　在外部因素方面，欧元、日元的相对弱势也推动了美元被动走强。

　　（3）财政政治风险及AI相关资本流动成为关键定价因素

　　2026年财政政治风险及AI相关资本流动对汇率的影响进一步显现，传统利差之外的定价因素重要性上升。

　　一是财政政治风险通过主权风险溢价影响汇率表现。例如：年内法国财政可持续性担忧持续升温，法德国债利差明显扩大，欧元承受额外下行压力；10月巴西总统选举后，市场重新评估未来财政政策及债务前景，雷亚尔出现明显贬值。

　　二是AI产业周期吸引国际资本流动，金融账户对汇率的影响更加突出。例如：我们在《韩股跌，韩元为何涨？》报告中曾提及，在上半年韩股半导体行情带动的大幅上涨阶段，由于触发持仓限制，外资被动减持、反而大幅流出，一度主导韩元走弱；中国台湾地区货币在本轮AI相关行情中，其走势亦明显受资本流动所驱动。新台币与外资净买入台股趋势较一致；二季度以来，受科技相关股票高回报率驱动，外资流入配置美国股票规模增加，或为美元走强提供买盘需求支撑。

　　二、美元走势展望

　　短期来看，美元最重要的支撑因素仍是美联储加息预期。10月非农及CPI数据出炉后，市场对联储加息预期的定价显著回升：10月非农新增就业16.5万人，前两个月数据合计上修8.4万人，专业及商业服务业新增达7万人，反映企业用工需求与消费韧性仍强；10月CPI环比上涨0.4%，核心CPI环比上涨0.3%。住房通胀形成粘性，易抬升通胀中枢。交通、休闲服务等相关价格上涨，进一步印证通胀压力的扩散。

　　当前市场已完全计入12月FOMC会议加息25bp，并开始定价小概率加息50bp。同时，预期至明年6月会议累计加息3次。叠加近期沃勒等美联储官员的鹰派发言，预计加息预期仍将呈现对美元的较强支撑，短期美元或呈现偏强震荡。

　　而中期美元上行动能或减弱，关键在于美国经济存在走弱风险，联储加息周期或结束、甚至开启降息。前文提及，2026年支撑加息预期的三大支柱为：能源、AI、消费。展望2027年，三者均存在回落空间。

　　能源方面，美国、以色列选举变化或推动中东冲突降温。美国中选后，民主党掌握两院，可通过总统弹劾、对特朗普政府核心圈层人员开展调查、国会限制战争拨款等方式向特朗普政府施压。明年年初国会权力交接后，新一任国会或推动中东冲突降温；以色列方面，10月27日大选后，内塔尼亚胡阵营失去议会多数党地位；反对派领导人艾森科特获总统授权组阁。若艾森科特组阁成功，原有强硬外交政策面临调整可能，其更有可能配合推动中东地区的和平安排。总体来看，美、以两国政治格局变化或推动中东地区冲突实质性缓和，能源供应风险溢价有望回落。

　　AI方面，产业叙事放缓，融资压力上升，监管力度加大，资本开支有不确定性。一是，AI收入和投资之间缺口仍没有收敛的积极信号，Anthropic 10月ARR边际回升，但市场仍持谨慎态度；二是，AI融资担忧持续发酵，10月以来，CoreWeave高杠杆融资模式受到市场质疑，相关科技企业CDS大幅飙升；三是，中选后，民主党加强AI监管、放缓AI基建的预期升温。由于科技优势日益成为美元的一大支撑，如果AI叙事和投资出现风险，对美元利空。

　　消费方面，2026年支撑美国消费韧性的三个重要因素均存在下行风险。一是，2024—2025年美联储降息周期推动银行信贷条件改善、消费信贷增长回升。但随着2026年美联储重启加息，2027年消费信贷扩张或重新受到抑制；二是，2026年美股上涨带来的财富效应是居民消费复苏的重要支撑，但随着AI资产相关担忧升温，2027年美股或难以延续今年的高回报，财富效应或出现缩水；三是，财政退税效应亦面临退坡。2026年IEEPA关税返还已完成大部分，2027年剩余刺激空间有限。叠加中选后共和党政府进一步推出减税及财政刺激政策的难度上升。总体来看，信贷、财富效应与财政退税三重支撑可能同步减弱，2027年美国消费增长或由超预期复苏转向边际放缓。

　　基准情形下，预计2027年美元指数仍在97—103区间震荡，节奏上，先强后弱，整体跟随联储的政策转向。在基准情形下，即使联储政策下半年结束加息、甚至转向降息，但对美元指数的下降幅度依然偏中性。历史上看，美元中枢出现10%以上快速下移，往往伴随大级别的宏观冲击，1985年以来，12轮美元下行拐点后的6个月内，跌幅超过10%的仅有4轮，主要对应三类情形：一是重大制度变化（1985广场协议）；二是影响美元资产信心的重大地缘政策冲击（2025解放日）；三是全球经济衰退后的复苏（2002科网泡沫后、2009金融危机后）。目前看，2027年只要特朗普不做出极端式的政策，美元大幅下行风险可控。

　　风险情形下，包括美股科技泡沫破灭、美国和全球经济衰退、全球地缘大幅恶化、或者AI应用突破全球经济过热等，美元大方向高度不确定。科技证伪、经济衰退背景下，若风险全球扩散，此时极端避险情绪可能催生强美元（例如2000年科网泡沫、2008年金融危机、2020新冠疫情后）；特朗普如果加码关税和打击伊朗力度，不排除重演2025关税解放日后美元贬值交易；而一旦AI证实，全球经济共振复苏，美元可能趋势性走弱（类似2017年、2020下半年）。

　　三、重点发达市场货币

　　展望2027年，发达市场非美货币或整体走强，但各货币走势仍存明显分化，主要围绕三条主线展开：

　　一是美元动能转向或为发达市场非美货币提供共同支撑。

　　二是能源冲击缓和与财政风险集中释放，或成为决定货币相对表现的关键。

　　三是货币政策重新定价与增长预期分化，或推动主要货币走势分化。

　　（1）欧元、英镑

　　2026年，欧元整体走弱，英镑呈现宽幅震荡。欧元主要受到两方面压制：一是美伊冲突引发能源价格大涨，恶化欧洲贸易条件、拖累经济增长预期。二是法国财政风险持续发酵，主权债务风险溢价上升，对欧元形成额外下行压力；相比之下，英镑走势缺乏明确趋势，呈现震荡。一方面，能源价格上涨加剧英国滞胀风险。另一方面，英国经济展现出一定韧性，通胀持续高于目标推动英国央行重启加息，较高利率对英镑形成支撑。

　　展望2027年，欧元与英镑或存在相似交易主题：均围绕能源冲击退潮及财政风险，但市场定价存在差异。欧元短期集中交易财政政治风险，叠加经济增长承压限制欧洲央行加息空间，通胀带来的利率支撑相对不足；英镑短期则交易通胀黏性及英国央行加息预期，财政风险尚未充分体现在市场定价中。这种利率与财政风险定价的错位，可能成为后续欧元与英镑相对表现分化的重要驱动。

　　短期来看，欧元或延续偏弱震荡，英镑则有望维持偏强运行。

　　欧元方面，未来数月财政政治风险面临集中释放窗口：法国2027年预算面临较大议会阻力，叠加明年4月总统大选临近、政局存在极右翼转向风险；西班牙11月29日将提前举行议会大选，选后组阁及财政政策方向仍存在不确定性；比利时执政联盟亦因财政整顿方案陷入僵局。相关风险可能维持欧元区主权风险溢价高位，压制欧元短期表现。

　　英镑方面，短期通胀压力与经济韧性仍强：9月核心CPI同比上行至2.8%，企业未来一年通胀预期回升至3.3%，英国央行亦将2026年GDP增速预期上修至1.4%。通胀与经济韧性共同支撑进一步加息预期，短期英镑或维持偏强震荡。

　　中期来看，欧元压制因素有望逐步缓解、温和上行，而英镑或面临利率及财政风险的重新定价、上行动能转弱。

　　欧元方面，若中东冲突降温、财政政治风险事件逐步落地，欧元有望迎来修复。同时，德国经济已出现改善迹象，10月企业预期指数升至91.6，制造业景气净值由4月低点回升至1.2，为近三年以来首次转正。随着德国财政扩张效应逐步释放，欧元区增长预期或进一步改善。

　　英镑方面，当前市场对后续英国央行紧缩路径可能存在过度定价：OIS定价隐含2027年仍有约75—100bp的加息空间，而英国央行市场参与者调查中位数预计2027年2月加息至4.25%后基本维持稳定，年末回落至4.0%。若能源冲击缓和，利率风险溢价存在回吐空间，削弱英镑利差支撑；同时，英国10月28日预算案公布后市场反应相对平淡，但英国预算责任办公室（OBR）10月将2027/28财年政府债务付息支出预测上修173亿英镑至1340亿英镑、2030/31财年预计进一步升至1496亿英镑，英国政府净债务率预计于2028/29财年升至97.3%，2029/30财年财政规则余量仅约150亿英镑，市场对财政风险的定价或存在不足。

　　综合来看，欧元与英镑面临相似的风险触发因素，但当前市场定价存在分化，可考虑做多EUR/GBP的机会。两者均受到能源冲击及财政风险影响，但市场对欧元的财政风险定价较为充分，对英镑则更多交易加息预期、财政风险定价相对不足。从实际有效汇率（REER）来看，欧元目前相对低估，英镑则相对高估，二者存在相对估值收敛空间。未来若能源冲击缓和、财政风险重新定价等共同催化因素兑现，欧元有望受益于前期风险溢价回吐，英镑则可能面临加息预期下修及财政压力显现，推动EUR/GBP中期上行。不过，需要关注法国等欧元区国政治风险持续恶化，以及英国通胀韧性超预期导致加息周期延长的反向风险。

　　（2）日元

　　2026年以来，日元走弱主要受到两方面因素影响：一是美日前端利差仍处高位，日元作为低息融资货币，持续受套息交易压制；二是美伊冲突推升能源进口成本，恶化日本贸易条件并扩大贸易逆差，进一步增加日元贬值压力。尽管日本政府先后实施两轮大规模外汇干预，但仍未能逆转日元偏弱趋势。

　　短期内，上述压力或难以快速缓解，日元预计延续偏弱运行。

　　中期来看，美日货币政策趋同及海外日元回流或为日元提供支撑：一是日本央行预计继续渐进加息，目前市场已完全定价至明年6月日央行加息两次，美日前端利差或逐步收敛。二是随着日本国内债券收益率上升、海外AI资产回报的相对下降，日本投资者或减少海外证券配置、推动部分资金回流，形成日元买盘支撑。此外，若美伊冲突边际缓和，亦将改善日本贸易条件，对日元形成支撑。

　　市场资金分化或印证短、中期日元动能变化趋势：杠杆基金持仓偏向短期套息交易，仍以空头为主，但仓位较前期已有下降；资管机构持仓偏向长期资金，目前已逆转为净多头，表明长期投资机构偏向看涨日元。

　　但总体来看，日元趋势性上涨仍需等待反转条件的满足，当前缺乏明确的单边多空机会。

　　（3）澳元

　　2026年，澳元兑美元走势呈现较大波动。年初澳元上行主要受到澳大利亚就业及通胀韧性较强、澳洲联储重启加息的支撑。3-5月澳元随中东地缘冲突反复而宽幅震荡。此后，澳美利差收窄及铁矿石价格回落推动澳元再度走弱，9月在澳洲联储加息预期支撑下短暂反弹。10月以来，美元偏强叠加全球风险偏好回落，澳元再度下行。

　　展望后续，澳元利率支撑逐步减弱，叠加全球风险偏好承压及澳大利亚经济衰退风险上升，澳元或有进一步走弱风险。

　　一是，澳元利率支撑边际减弱，加息周期或接近尾声。尽管澳洲联储11月进一步加息25bp至4.85%，但决议以6比3通过，政策分歧有所扩大。同时，澳美2年期国债利差近期已大幅收窄，澳元相对利差优势明显减弱。随着前期紧缩政策影响逐步显现，澳洲联储进一步加息的空间或有限。

　　二是，全球风险偏好回落持续压制澳元。美国中选后AI监管担忧升温，近期科技股调整带动市场避险情绪上升。澳元作为典型的风险敏感型货币，易受到全球股市波动和避险资金流动的负面影响。若后续AI相关担忧持续发酵，导致美股大幅下跌、风险偏好回调，亦将持续压制澳元表现。

　　三是，2027年澳大利亚或面临经济衰退风险，可能进一步推动澳元下行。今年以来，澳洲联储已累计加息五次，高利率对经济的抑制逐渐体现：一方面，房地产与企业需求同步走弱。澳大利亚三季度新增住房贷款环比下降15.5%，同期企业前瞻订单指数降至负值；另一方面，居民消费与就业市场持续承压。9月失业率升至4.7%，11月消费者信心指数降至78.2，为四年以来最低水平。若后续经济放缓超出预期，市场或由交易进一步加息转向提前定价宽松，推动澳美利差进一步收窄，加大澳元下行压力。

　　四、重点新兴市场货币

　　（1）巴西雷亚尔、哥伦比亚比索

　　2026年巴西与哥伦比亚货币表现分化，高利率均构成支撑，但政治风险变化导致汇率走势出现明显差异。

　　巴西方面（参考图8），年初高利率优势及商品出口韧性曾推动雷亚尔走强，但10月25日大选中卢拉意外连任，打破市场对右翼政府上台后推进财政整顿的预期，雷亚尔在选后大幅贬值。

　　哥伦比亚方面，央行持续加息至12.25%，高息优势吸引套息资金流入；叠加美伊冲突推升油价、右翼政府胜选改善市场政策预期，比索持续走强，截至10月底兑美元累计升值约18%。

　　展望2027年，两国货币仍将具有相同交易主题，但货币表现或出现逆转，可考虑谨慎做多BRL/COP的机会。

　　巴西雷亚尔或受益于高息优势延续及政治风险溢价回落，存在阶段性升值机会。卢拉连任后，巴西央行暂停降息，11月维持政策利率13.75%不变，市场预期高利率将延续至2027年，继续提供较强的套息支撑。同时，大选后雷亚尔已经历大幅贬值，市场对财政扩张风险有所定价。11月卢拉政府提出2027年规模达500亿—600亿雷亚尔的财政整固方案，若后续国会推动方案落地，有望缓和债务可持续性担忧，带动汇率修复。

　　相比之下，哥伦比亚比索2027年或面临财政风险上升及利差优势减弱的双重压力。一方面，2027年预算在缺乏调整的情景下隐含财政赤字率高达9.4%，尽管新政府提出财政改革方案，计划将赤字率压降至7.2%，但国会阻力较大，财政整固仍存在不确定性。另一方面，若中东冲突缓和推动油价回落，哥伦比亚贸易条件可能恶化；叠加市场预计哥伦比亚央行2027年下半年可能开启降息，高息优势将逐步减弱。考虑到今年比索已积累较大涨幅，若财政改革受阻、油价回落及套息资金退出，2027年比索可能出现较明显的估值回调。

　　（2）墨西哥比索

　　2026年墨西哥比索呈现较大波动，主要受到套息交易、美墨贸易政策变化影响。年初墨西哥较高的政策利率吸引套息资金流入，比索持续升值。尽管年中美墨贸易谈判存在不确定性，但较高的利差优势仍对汇率形成支撑，美元兑墨西哥比索于9月初一度降至16.9附近。此后，随着墨西哥央行开启降息，美墨利差明显收窄；同时，美墨贸易谈判进展不及预期、USMCA相关风险重新升温，比索快速走弱。

　　展望2027年，美墨贸易谈判或为墨西哥比索的核心交易主题。2026年7月美国拒绝延长《美墨加协定》（USMCA），美墨双方在汽车原产地规则、钢铝关税及中国投资等问题存在分歧。考虑到美国中选后，特朗普政府国内立法权受限，政策重心或转向贸易、移民政策等，或在美墨谈判中施压、争取更多让步。墨西哥对美国市场依赖较高，贸易谈判僵持或美国进一步加征关税，均可能压制墨西哥出口、制造业投资及比索表现。叠加墨西哥央行11月已降息至6.25%，美墨利差收窄将进一步削弱套息支撑，预计2027年墨西哥比索整体将偏弱运行。

　　（3）智利比索

　　2026年智利比索整体走弱，主要受到铜矿减产、贸易条件恶化影响。一方面，美伊冲突推高国际油价，增加智利能源进口成本、恶化贸易条件，压制比索表现；另一方面，尽管国际铜价显著上涨，但矿石品位下降、设备检修及生产中断导致铜矿产量大幅下滑。其中，Escondida、Codelco及Spence三大矿区贡献了全国减产规模的77.3%，智利铜业委员会预计全年产量同比下降8.4%，铜价上涨未能有效转化为汇率支撑。

　　展望2027年，铜矿产量恢复及国内投资改善有望推动智利比索补涨。一是铜矿生产有望从今年的异常低位恢复，随着部分矿山检修结束、生产中断缓解及新项目产能逐步释放，智利铜业委员会预计2027年铜产量同比增长3.0%。同时，全球AI数据中心及电网建设预计仍将支撑铜需求，叠加全球矿业供给增长相对缓慢，预计2027年精炼铜过剩量仅相当于需求的0.8%，铜价有望维持历史高位，有利于改善铜出口收入；二是国内投资政策有望发挥积极作用。智利10月正式公布《国家重建与经济社会发展法》，通过逐步降低企业所得税、简化投资项目环境审批及增强大型投资项目税制稳定性，促进私人投资。智利央行预计该法案将为2027年GDP增长贡献约0.5%，推动2027年经济增速回升至2%—3%。叠加中东冲突若有所缓和、能源进口成本下降，智利贸易条件和经济增长预期有望同步改善，比索存在阶段性升值机会。

　　（4）韩元

　　我们曾在前序报告《韩股跌，韩元为何涨？》中提及：2026年中，韩元受资金流动主导，一度大幅走弱。其主要逻辑为：今年韩股上行期间，行情集中度高，触发外资持仓限制或获利了结，导致外资大量流出，压制韩元表现。展望2027年，当前韩股高杠杆、高波动风险相对企稳，外资流动规模有所收敛，未来韩元受基本面的影响或增强。

　　半导体出口景气与货币政策收紧明年有望为韩元提供基本面支撑，韩元或趋稳。一是AI产业链需求仍强，韩国10月半导体出口同比增长259%，经常账户持续改善，出口收入持续增长有望带动企业结汇需求增加，为韩元提供支撑。二是韩国央行货币政策维持偏鹰立场，今年已累计加息两次，且9月核心CPI同比达2.8%，叠加经济增长韧性较强，2027年仍存在进一步加息空间，有望改善韩美利差。随着外资集中减持压力缓解、出口结汇增加及利率支撑增强，韩元有望逐步回归基本面驱动，呈现温和升值。

　　但需警惕美国AI板块出现重大回调，带动韩股大幅下跌、外资集中撤离，重新对韩元形成贬值压力。

　　五、人民币走势展望

　　2026年以来，人民币持续升值，出口韧性与国际收支顺差提供基本面支撑。美元兑人民币汇率由年初接近7.0降至11月初6.7以下。

　　一方面，我国出口维持较强增长，前10个月人民币计价出口同比增长17.6%，9月国际收支货物和服务贸易顺差达到1006亿美元，持续提供外汇供给支撑；另一方面，人民币国际化战略稳步推进，跨境贸易结算、投融资等领域的人民币使用范围扩大，有助于增强人民币的国际使用需求和资产配置吸引力。

　　展望2027年，出口竞争力及国际化进程有望继续支撑人民币，人民币仍具备升值空间。

　　但当前政策预期倾向引导人民币汇率温和有序升值，人民币升值斜率或有所放缓：

　　一是10月8日央行发布《中国人民银行关于人民币汇率的政策立场》，强调保持人民币汇率弹性和双向浮动，并指出汇率与经常账户不存在简单线性关系，释放出不预设汇率目标、避免单边预期的政策信号。

　　二是，11月3日央行进一步宣布将外汇存款准备金率由4%上调至6%，释放平抑人民币过快升值节奏的政策信号。从历史经验来看，2021年5月上调外汇存准率后，人民币曾出现阶段性回调、升值节奏放缓，但并未打断人民币中期升值趋势。

　　此外，从人民币中间价释放的政策信号来看：2026年下半年以来，人民币中间价持续弱于即期汇率，且二者差值有所扩大，进一步反映出政策层面平抑人民币单边升值预期、引导汇率温和有序升值的信号。

　　美国通胀上行超预期，美国经济增长超预期，导致美联储货币政策继续收紧，美元大幅升值，美债利率上行，美股继续下跌，商业银行破产危机，以及新兴市场出现货币和债务危机。美国经济衰退超预期，导致金融市场出现流动性危机，联储被迫转向宽松。欧洲能源危机超预期，欧元区经济陷入深度衰退，全球市场陷入动荡，外需萎缩，政策面临两难。全球地缘风险加剧，中美关系恶化超预期，大宗商品、运输出现不可控因素，逆全球化程度进一步加深，供应链持续被破坏，相关资源争夺恶化。

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