陇神戎发：砍费用救不了业绩 中药企业的收缩困局

　　随着 2026 年三季报披露收官，陇神戎发交出的成绩单尽显疲态：前三季度营收同比下滑近三成，归母净利润缩水近九成，扣非净利润仅剩 7.54 万元，主营盈利几乎贴住盈亏平衡线。

　　作为甘肃国资旗下的中药上市公司，公司曾凭借元胡止痛滴丸、宣肺止嗽合剂两大独家品种占据细分赛道优势，如今却陷入营收持续下滑、越砍费用利润越薄的困境。这份三季报清晰地印证了一个事实：在行业下行周期中，单纯依靠节流无法破解营收失速的困局，中药企业的收缩阵痛仍在持续。

　　01费用压缩边际效用耗尽 盈利底线岌岌可危

　　陇神戎发的利润变化轨迹，是典型的 “节流式保利润” 样本。以同一控制下企业合并追溯调整后的口径来看，2023 年公司实现营收 10.86 亿元、归母净利润 5723.85 万元，尚处于百亿营收以下中药企业的中游水平；2024 年营收微降至 10.43 亿元，归母净利润却大幅下滑 57% 至 2447.65 万元，利润对收入变化的高敏感度已经显现。

　　2025 年，公司开启了大幅砍费用的操作，当年销售费用同比下降 25.97%，直接带动归母净利润反弹至 4395.08 万元，同比增长 79.56%。但这一利润修复并非来自经营基本面的反转，而是费用压缩带来的账面改善，同期营收反而同比下滑 14.92%，核心产品滴丸剂销量下滑 39%，收入端的收缩趋势并未止住。

　　进入 2026 年，费用压缩的边际效应快速耗尽，甚至出现了 “越砍越亏” 的局面。前三季度公司销售费用同比下降 33.91%，绝对额减少超过一亿元，降幅远超营收 27.95% 的下滑幅度，但归母净利润仍同比大降 86.69% 至 297.49 万元，扣非净利润更是仅剩 7.54 万元，几乎归零。

　　单看第三季度，营收同比下降 18.33%，归母净利润亏损 1073.25 万元，亏损额较上年同期显著扩大，说明费用节流已经触底，无法再对冲营收下滑带来的利润侵蚀。 更值得警惕的是，公司的节流正在向研发端蔓延，前三季度研发费用同比下降 23.65%。

　　对于本就研发投入偏低的中药企业而言，削减研发开支虽然能换来短期的账面利润，却会牺牲长期的产品迭代与管线竞争力，本质是透支未来换当下。截至三季度末，公司总资产较年初下降 5.89%，加权平均净资产收益率仅 0.42%，盈利底盘越缩越小，可腾挪的空间已经所剩无几。

　　02行业下行叠加集采冲击 核心产品增长失速

　　陇神戎发的困境并非个例，而是整个中药行业下行周期的缩影，但公司的下滑幅度远超行业平均，凸显出自身产品与渠道的结构性问题。

　　据行业数据，2025 年中成药行业营业收入下降 6%，利润下降 2.9%；2026 年上半年，68 家中药 A 股上市公司合计营收同比下降 4.84%，归母净利润同比下降 10.43%，行业整体处于低增长区间。而陇神戎发前三季度营收下滑近三成，跌幅是行业平均水平的数倍，说明除了行业周期因素，公司自身的经营问题更为突出。

　　核心产品增长失速是最直接的原因。公司的两大核心产品元胡止痛滴丸、宣肺止嗽合剂均为全国独家品种，曾入选国家基药与医保目录，依托医院与零售渠道实现了稳定增长。但近年来，受医保控费、处方限制与市场竞争加剧影响，核心产品销量持续下滑，2024 年滴丸剂类产品销量就已同比下滑 39%，成为营收收缩的主要推手。

　　政策层面的冲击则进一步加剧了压力。2026 年 4 月落地的第四批全国中成药联盟集采，首次大规模纳入 OTC 品种，涉及独家品种超过 20 个，集采范围从公立医院延伸至零售终端，直接打破了独家品种在零售端的定价壁垒。

　　陇神戎发的核心产品均有 OTC 剂型，集采扩围直接冲击了公司的价格体系与渠道利润，过去依赖高营销投入驱动的零售渠道增长模式彻底失效。 从目前的趋势来看，行业收缩与集采常态化的大环境难以逆转，若公司不能在产品端找到新的增长点、在渠道端完成转型，仅靠持续压缩费用的空间很快就会耗尽。当费用砍无可砍、营收继续下滑时，公司将从“微利”滑向“持续亏损”，面临更大的经营与估值压力。

　　本文结合AI工具生成