方正证券：易控智驾首予“强烈推荐”评级 矿区无人驾驶加速商业化

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　　方正证券发布研报称，首次覆盖易控智驾（07687），给予“强烈推荐”评级。该行认为，矿区无人驾驶正由示范应用迈向规模化商业落地，安全生产、降本增效及政策支持共同驱动行业渗透率提升。公司作为国内矿区无人驾驶龙头，在车队规模、市场份额及项目运营经验方面具备先发优势。该行考虑到无人矿卡行业渗透率持续提升、公司商业模式向轻资产转型及应用场景持续拓展，给予上述评级。

　　方正证券主要观点如下：

　　深耕露天矿山无人驾驶，提供自持车队及客户供车模式

　　公司成立于2018年，是国内矿山无人驾驶龙头，主要为矿企及运输承包商提供无人驾驶矿卡解决方案、车队调度及运营服务。公司2020年以自持车队模式切入市场，自行承担车辆购置、折旧及运维成本，主要按照运输量收费；2023年推出客户供车模式，由矿企或运输承包商自行采购、租赁矿卡，亦可向公司购买整车，公司主要提供无人驾驶系统、软件部署及持续运营服务，收入来源包括整车销售及服务费。截至2026年6月30日，公司已服务38座矿山，同比增加12座；在运无人矿卡超过3100台，较2025年同期1600台实现近翻倍增长，其中客户供车模式约2500台，自持车队模式约600台。

　　客户供车模式收入占比持续提升，轻资产转型驱动盈利能力改善

　　公司持续向轻资产模式转型，2023年至2025年客户供车模式收入占比分别为41.7%、46.0%及56.8%。2025年公司实现收入14.35亿元，同比增长45.5%，其中客户供车模式贡献收入8.15亿元，包括整车销售5.71亿元、服务费2.44亿元。客户供车模式无需承担车辆持有及日常维保成本，毛利率显著高于自持车队模式。2025年两种模式毛利率分别为16.0%及1.5%；2026年上半年客户供车模式收入占比进一步提升至65.6%，带动公司综合毛利率同比提升17.2个百分点至18.9%。随着客户供车模式持续渗透，公司业务重心逐步由车辆资产运营向无人驾驶技术及服务输出转移，收入结构优化有望推动毛利率持续改善。

　　安全生产与降本增效需求驱动，矿区无人驾驶进入规模化应用阶段

　　露天矿区运输路线相对固定、作业流程标准化，为无人驾驶规模化应用提供了有利条件。无人驾驶可通过减少高危岗位人员配置、优化车队调度及提升车辆利用率，实现安全生产与降本增效。政策方面，七部门提出，到2026年全国煤矿智能化产能占比不低于60%，危险繁重岗位智能装备或机器人替代率不低于30%。根据弗若斯特沙利文测算，2025年国内无人矿卡销量及保有量渗透率分别为12.1%及4.4%，预计2030年提升至52.1%及41.3%，新增车辆配套与存量车队改造共同驱动行业增长。国内矿区无人驾驶解决方案市场规模预计由2025年的38亿元增至2030年的223亿元，复合年增长率达42.5%；同期全球市场规模预计由10亿美元增至73亿美元。

　　煤矿规模化运营构筑先发优势，金属矿及海外市场打开成长空间

　　根据弗若斯特沙利文测算，2025年公司按国内活跃无人矿卡数量及解决方案收入计算的市场份额分别为55.5%及37.6%，均位居行业第一。截至2025年末，全国41座年产能超千万吨的露天煤矿中，已有19座采用公司方案，规模化部署积累了车队调度、混编运行及现场运维经验。截至2026年9月，公司已在40余座矿山部署超3800台无人矿卡，白音华项目7台刚性矿卡实现无人常态化运行，验证跨车型适配能力。金属矿方面，公司2026年上半年已服务国内5个项目，紫金矿业（02899）旗下知不拉铜矿实现全矿无人运行；海外方面，西澳诺顿金田首批6台无人矿卡已投入实际生产。该行认为，公司在煤矿领域积累的规模化运营能力有望向金属矿及海外复制，推动业务持续增长。

　　风险提示

　　矿区无人驾驶渗透率提升不及预期；矿企资本开支及客户需求不及预期；行业竞争加剧及毛利率改善不及预期；金属矿与海外市场拓展不及预期。