以产业周期为核心，国泰金鹿的2026答题思路

　　今年上半年，主动权益基金久违地热闹：AI行情一路高歌，“翻倍基”成批涌现。然而进入7月份，潮水快速退去，科技板块深度回调，不少主动权益基金年内收益由正转负。Wind数据显示，截至11月10日，全市场偏股混合型基金今年以来平均收益率约为-10%，普通股票型基金平均收益率约为-9%。

　　潮起之时往往百花齐放，风浪褪去，才更能检验出真正具备底气的行者。

　　国泰金鹿（020018）今年以来业绩表现十分亮眼。Wind数据显示，截至11月6日，产品今年以来收益率46.15%，近一年收益率57.16%，同类排名第3；近两年收益率91.43%，同类排名前3%，基金荣获银河证券三年、五年★★★★★评级。

　　拉长到基金经理的完整任期看，赵大震自2022年6月接管国泰金鹿以来，任职年化回报达15.43%。过去四年市场主线几经更迭，价值、小盘、红利、科技轮番演绎，能在差异显著的风格切换中收获相对持续的回报，对投资框架的稳定性与适应性都提出了更高的要求。

　　赵大震毕业于美国加州大学洛杉矶分校金融工程专业，拥有13年证券从业经验，4年投资管理经验，是典型的中生代基金经理。他没有鲜明的行业标签，但在长期的周期研究浸润中，建立起了一套“以产业周期为核心，结合全球视野与精选个股”的投资框架，这也恰恰是拆解他业绩表现的钥匙。

　　数据来源：Wind、银河证券，截至2026年11月6日，基金业绩数据经托管行复核。评级为银河证券2026年四季度评。基金同类指银河证券偏股型基金（股票上下限60%-95%）（A类），最近1年、2年具体排名3/1985、37/1813。基金过往业绩不代表未来表现，基金有风险，投资需谨慎。

　　以产业周期为核心：全球视野+中国竞争优势

　　与市场上大多数的成长风格基金经理不同，赵大震认为除了判断需求的趋势，更重要的是研究供给格局、资本开支周期，以及资产价格对未来盈利的反映程度。特别是，即使一个产业的需求依然很好，当市场预期过高、交易过于拥挤时，股票的投资回报也可能开始下降。

　　带着对产业的理解，我们来回溯下赵大震为什么可以从把握AI产业高景气，到识别交易拥挤和预期充分定价，再到寻找CXO供给出清后的盈利修复机会。

　　2025年下半年起，国泰金鹿组合明显向海外AI算力产业链集中，光模块、覆铜板、光芯片等算力“卖水人”陆续进入重仓名单。这轮集中配置，完整吃住了从2025年下半年延续到2026年上半年的算力主升浪。

　　2026年一季度，AI算力主线进一步清晰。彼时，赵大震认为，人工智能正从概念阶段迈向实际落地，AI“新基建”建设持续推进，为算力基建奠定了确定性投资需求；与此同时，他还注意到，创新药及优质CXO公司中长期成长动能充沛。在AI主线情绪高涨的市场里，这条当时并不太起眼的第二条线，为后来的切换埋下了伏笔。

　　二季度，组合配置沿着AI产业链继续向上游走：玻纤布、电子材料等供给紧张的涨价环节被加进重仓。在赵大震看来，随着AI产业供需矛盾向上游传导，部分材料环节出现产能利用率提升、交付趋紧和价格改善。

　　同时，赵大震注意到，AI板块的交易拥挤度已经较高，于是根据产业验证和估值性价比，对AI的持仓结构进行了动态优化，并对创新药及CXO板块的产业趋势进行持续跟踪，寻求配置机会。

　　进入三季度，虽然AI产业链需求端并没有明显恶化，但电子、通信等科技行业的机构配置已处于历史高位，资产价格对新增利好的反应也在钝化。在赵大震看来，股票价格的拐点往往早于产能真正释放和行业盈利见顶，等到供给过剩反映在业绩上再调整，通常已经偏晚。

　　于是，他对组合进行了大幅切换：明显降低光通信、PCB及相关产业链的配置，只在进入壁垒较高、有效供给难以快速增加的环节保留暴露；同时提高对于CXO行业的配置——这个行业从前几年开始经历了较长时间的调整，融资和资本开支明显下降，行业扩产速度放缓，估值和机构关注度也经历了较充分的压缩。今年以来，行业经营层面开始逐渐改善，头部企业在手订单恢复较快增长，海外业务、产能利用率和盈利能力均出现不同程度的修复，部分企业也提高了全年经营预期。经过数年的低回报和资本退出，行业供给扩张已经明显降温，而需求开始恢复，产业正在从供给出清逐渐走向盈利改善。

　　人工智能基础设施和医药研发服务，虽然看上去属于八竿子打不着的两个行业，但是在赵大震的研究框架中，研究方法是一致的：都是从全球需求出发，寻找具备竞争优势的中国企业，再判断当前需求、供给、资本进入和市场预期处在什么位置。

　　在拥挤处转身，在产业底部布局，这份清醒与克制让国泰金鹿在风格切换剧烈的市场中，依旧保持了较为持续的回报。

　　万物皆周期，但好行业不等于好投资

　　复盘国泰金鹿自2025年以来的操作，我们不难理解赵大震的投资框架：以全球产业需求为起点，综合判断供给格局、资本投入及产业周期位置，重点把握需求扩张与供给约束共同驱动的企业盈利增长机会。通过产业周期识别确定方向、个股竞争力研究验证盈利兑现能力，并结合估值和交易拥挤度动态调整组合配置。

　　赵大震信奉万物皆周期：高回报会吸引资本涌入，带来扩产、融资和新竞争者，当供给增长追上甚至超过需求增长，即使行业仍在增长，股票的投资回报也可能开始下降；反过来，一个行业经历漫长的低回报、资本退出、供给出清，需求一旦恢复，留下来的企业往往迎来盈利改善。

　　产业视角方面，赵大震从不给自己贴行业标签，在他看来，更长期看，组合不会固定在某一个行业。我们相信，成长行业同样有周期，而资本流向和供给变化，是判断周期位置最可靠的线索。

　　市场预期与风险补偿方面，赵大震认为，好行业不等于好投资，长期空间大也不意味着任何阶段都值得重仓。他会反复比较市场已经反映了多少预期、当前价格是否还提供了足够的风险补偿，如果某个方向的交易已经比较拥挤，则倾向于减少配置，增强组合的安全垫。

　　赵大震打过一个比方：投资就像开车，眼光看得远一些，就能开得平稳；总盯着脚下的路，反而容易左右摇晃。他想做的，是成为“用更长时间赢得投资者信任”的基金经理。

　　结语：穿越周期、持续复用

　　在潮起潮落之间，真正值得被记住的，往往不是某一年的高光时刻，而是一套能够穿越周期、持续复用的方法。国泰金鹿2026年的表现，表面上是一次对AI算力的精准把握和对CXO底部修复机会的提前布局，但拆开来看，背后始终是同一套逻辑在运转：从全球需求出发，判断供给格局与资本开支周期，衡量市场预期与风险补偿，再以估值和交易拥挤度动态校准组合。这套框架不依赖某一行业的风口，也不押注某一风格的延续，而是可以在科技与消费、成长与周期之间反复迁移、持续验证。

　　对赵大震和国泰金鹿而言，2026年的成绩单是这套方法的一次落地，而不是它的全部。潮水何时再来无人知晓，但一套能够长期坚持、跨行业应用的投资方法，才是穿越不确定性的真正底气。

　　基金经理观点仅供参考，会因市场因素变化而变化，不构成投资建议或承诺。

　　本基金费率结构：管理费费率1.20%/年，托管费费率0.20%/年。申则胸费率（申购金额M）：M<50万元申购费率1.50%，50万元≤M<200万元，申购费率1.20%，200万元≤M<500万元，申购费率0.80%，M≥500万元，按笔收取1000元/笔；赎回费率（持有期限N）：N<7日，赎回费率1.50%，7日≤N<30日，赎回费率0.75%，30日≤N<180日，赎回费率0.50%，N≥180日赎回费率，0.00%。以上内容摘自基金招募说明书，具体内容以招募说明书为准。

　　国泰金鹿混合型证券投资基金合同生效日为2019/01/15，业绩比较基准为80%*沪深300指数+ 20%*中债综合指数收益，本基金2021年-2025年、2026年H1业绩/业绩比较基准为：9.28%/-3.52%、-16.77%/-17.37%、1.15%/-8.71%、-12.45%/13.08%、40.11%/13.76%、102.39%/6.31%。基金经理任职区间为：李海（2019.01.15-2023.08.30），赵大震（2022.06.02管理至今）。以上数据来源于基金定期报告，基金业绩经托管行复核。

　　风险提示：基金有风险，投资须谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金为混合型基金，其预期风险、预期收益高于货币市场基金和债券型基金，低于股票型基金，属于中等预期风险和预期收益的产品。投资有风险，投资者在进行投资决策前，应仔细阅读本基金的《招募说明书》和《基金合同》等法律文件，根据个人风险承受能力选择合适的产品。基金有风险，投资须谨慎。

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