美银：阿里分拆平头哥港股上市为正面催化剂 潜在估值最高750亿美元 料其2027财年收入破百亿

　　美银证券发研究报告表示，阿里巴巴（9988.HK）计划分拆旗下半导体业务平头哥（T-Head）于香港独立上市，属正面市场催化剂，不仅能有效释放战略与商业价值、拓宽直接融资渠道，更可提升独立运营透明度以增强外部客户信任，从而助力集团优化资本配置并重塑更清晰的市场估值。维持阿里巴巴“买入”评级，H股目标价为175港元，美股目标价则为178美元

　　美银分析指出，尽管阿里管理层此前已探讨过平头哥独立上市及扩大对外销售的可能性，但9月正式递交上市申请的进度依然快于该行及市场普遍预期。

　　针对分拆后的演进路径，美银预计其外部商业化进程有望于2027财年显着加快，但平头哥需向市场证明其运营独立性、可持续的外部订单需求及多元化的客群结构。因此该行预期未来数季该业务对阿里云收入的拉动将愈发显著，惟季度间表现可能呈现不均匀态势。

　　鉴于目前直接来自外部的收入规模仍相对有限，若短期内寻求内地上市，其商业理据将面临较大复杂性，因此，该行认为，短期内实现“A+H”同步双重上市的概率较低。

　　在交易架构上，阿里预计不会单纯追求纯财务配售，而是优先引入能够带来半导体供应链协同、核心客户或生态资源的战略投资者，以最大化交易的长期价值。

　　在财务体量与估值测算层面，美银保守估计平头哥2027财年营业收入将突破100亿元人民币，处于寒武纪与另一家头部国产AI芯片同业2026年预测区间之内。同时，据IDC数据显示，平头哥在国内AI加速器市场的占有率达7%，略胜上述两家本土竞争对手。

　　参考国内AI芯片同业估值基准，美银初步测算平头哥的潜在估值区间介乎300亿至750亿美元，相当于阿里当前总市值的约12%至30%。不过，美银亦审慎提示，由于目前独立财务披露有限、具体交易条款未定且同业估值波动剧烈，仍存在显著不确定性。唯有在强健的收入增长、清晰的监管审批进展及明确的交易条款逐一兑现后，资本市场才会在阿里的分部加总估值（SOTP）中赋予平头哥实质性的独立溢价。