一个时代的结束！Semianalysis：没有黄仁勋，英伟达将成为下一个苹果

　　华尔街见闻

　　Semianalysis认为，黄仁勋离职标志着一个创始人驱动时代的终结。英伟达极可能复制“后乔布斯苹果模式”——从激进押注转向股票回购，对技术进步和股东均非好事。更大的隐忧在于：黄仁勋亲自构建的供应链优势、客户信任体系与开源生态护城河，都难以被继任者复制，而2028年超70%总产能或将转向非英伟达。

　　黄仁勋离开了他掌舵33年的英伟达。

　　“英伟达从来都不是为了在他不在的情况下而建立的。”知名半导体研究机构Semianalysis在最新报告中写道。

　　Semianalysis将英伟达类比成下一个苹果。

在如此规模和体量下，只有另一个有远见的创始人公司在创始人离任后依然发展良好的案例，那就是史蒂夫·乔布斯领导下的苹果公司。

SpaceX和特斯拉在没有埃隆的情况下无法运转，英伟达在没有黄仁勋的情况下也无法运转。

　　Semianalysis认为，后续职业经理人主导下的英伟达最可能的走向是：大规模回购股票、收缩资产负债表、放弃激进的生态系统押注。“公司在技术上的发展速度将不如以往”——对股东而言短期可以接受，但对整个AI产业来说是一个负面信号。“没有他，技术世界将大不相同。”

　　更大的隐忧在于：黄仁勋亲自构建的供应链优势、客户信任体系与开源生态护城河，都难以被继任者复制，而2028年超70%总产能或将转向非英伟达。

　　目前最被看好的英伟达内部接班人是Ian Buck（现任数据中心业务副总裁，CUDA的创建者）和Jonah Alben（GPU工程高级副总裁），但Semianalysis对两者均持保留态度：“两人都很出色，但可能无法像Jensen那样掌握供应链的精髓。”

　　一个王国，只有一个国王

　　黄仁勋拥有约60名直属下属，几乎涵盖所有核心职能。他曾公开表示：“CEO应该拥有最多的直属下属，因为这些人需要的管理最少。”他不开一对一会议，也不在意头衔高低。

　　这种极度扁平化的架构，让英伟达以约42，000名员工支撑起全球顶级的市值，被黄仁勋自称为“世界上最小的大公司”。

　　但代价是：几乎没有人被培养成能接班的人。

　　Semianalysis指出，英伟达官网上在黄仁勋名下被重点介绍的高管只有五名，其中两名还是法律和财务背景。一位高管今年早些时候告诉Semianalysis：“Ian（Buck）宁愿死也不愿接替Jensen的位置，也不想要那个工作。Jonah（Alben）更受尊敬，人们说他可以，但同样，没有人真的想要那个工作。”

　　目前，Colette Kress被任命为临时CEO，但Semianalysis认为，“要让60多名副总裁形成统一的公司愿景，需要某种特定类型的人，否则公司的方向就有可能化为乌有。”

　　创始人的赌注，职业经理人押不下去

　　英伟达的成功史，本质上是一部押注史。

　　CUDA亏损多年，华尔街分析师不断质疑。黄仁勋坚持了下来。一位前员工告诉Semianalysis：

尽管在晶体管使用有限的情况下，很多人反对将晶体管用于可编程着色器、CUDA和张量核心，但黄仁勋却让整个公司都支持它们。

　　现在，英伟达内部还有两个黄仁勋称之为“零十亿美元押注”的项目——Omniverse和自动驾驶。它们今天不赚钱，但他认为它们和CUDA一样重要。

　　Semianalysis的判断是：继任的职业经理人不会这样押注。他们对董事会和股东的责任方式根本不同。“长期的押注和信念将变得不太可能。”

　　对比对象已经摆出来了——后乔布斯时代的苹果。

创始人退位，职业经理人接任，公司变得更加保守并返还现金。股东们会高兴，但公司在技术上的发展速度将不如以往。

　　客户买的是黄仁勋，不只是GPU

　　黄仁勋的离开，对英伟达客户体系的冲击同样是结构性的。

　　黄仁勋是芯片分配的首席决策者，是所有大客户谈判的核心。Semianalysis写道：

世界各地的新云服务商之所以筹集到资金，是因为黄仁勋支持他们，而不是因为他们比较了芯片并选择了英伟达。

　　具体来看，英伟达的“背书计划”让没有投资级评级的运营商也能以投资级定价借款——英伟达在第一天就以全额利润出售GPU，然后为买家设定收入底线，担保买家的房东或自行签署租赁协议。

　　截至最新财季，英伟达披露的表外总担保已达5300亿美元，较上一季度的1840亿美元大幅攀升，其中包括360亿美元的“不取即付”最低保障，以及990亿美元的股权持仓。

如果没有黄仁勋的承诺，这个（AI融资）生态系统可能会大幅收缩。

　　供应链护城河是“个人的”

　　英伟达对供应商的控制，同样高度依赖黄仁勋的个人信用。

　　Semianalysis在报告中披露了一个关键细节：英伟达与SK海力士之间存在隐性的优先定价协议。他们估计，SK海力士2027年HBM4的报价，英伟达约为每Gb 3.0至3.3美元，而AMD、博通、亚马逊、谷歌等其他一级客户则需支付每Gb 3.7至4.1美元——作为回报，英伟达给予SK集团优先GPU分配权。

　　英伟达的供应和产能承诺在单季度内从1190亿美元跳升至2790亿美元，主要用于锁定内存。

　　这些都是黄仁勋以CEO对CEO的方式亲自谈下来的。

没有他，这些公司将不再同等程度地优先考虑英伟达，而其他人将更容易获得产能。

　　Semianalysis预测，到2028年，超过70%的总产能可能不再流向英伟达。

　　开源生态的裂口

　　黄仁勋还扮演着另一个外界较少关注的角色：英伟达与全球AI开源社区之间的纽带。

　　Semianalysis指出，这是一个“公开的秘密”——英伟达的开发者技术团队（DevTech）与多家前沿AI实验室密切合作，双方的工程交流催生了DeepGEMM、DeepEP、MiniMax MSA等一系列针对Blackwell GPU优化的内核库创新。这些成果随后扩散至全球开源社区，被SGLang、vLLM等广泛使用的推理引擎采用。

没有Jensen作为发言人并为开源模型提供财务和工程支持，这些实验室可能不得不回到直接否认拥有任何英伟达GPU，并将英伟达软件仅限于内部使用。

中国的创新将不再能在英伟达生态系统和通用机器学习生态系统中共享，这从根本上是坏事。这对封闭的AI实验室是积极的，但对初创公司是坏事。

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