汇丰：智谱研发成本攀升兼利润率承压 料其收支平衡时间点由2027年延至2029年 削目标价64%

　　汇丰发表研究报告，维持智谱（02513.HK）“持有”评级，但将其目标价由1375港元大幅降64%至500港元。

　　汇丰指出，面对Anthropic与OpenAI等国际巨头发起的价格战、高企的研发开支，以及美国前沿AI实验室收紧“防蒸馏”（anti-distillation）机制导致新一代大模型开发周期拉长，智谱短期内的股价波动将延续。

　　在核心运营与财务模型层面，汇丰下调了智谱的中期盈利预期，将2027至2028财年的年度化经常性收入（ARR）及总收入预测调整为7%至27%，同时将其经调整经营利润率预测大幅调低15至19个百分点。

　　不过，受惠于收入重心向云端服务商（CSP）合作模式倾斜并获得更高比例的收入分成，“开放平台与API”板块毛利率的显著改善，在一定程度上对冲了上述利润率下滑的冲击。

　　受研发周期延宕与利润率收窄影响，汇丰将智谱实现经调整净利润盈亏平衡的时间表，由原先预估的2027年推迟两年至2029年。

　　此外，鉴于美方地缘政治与监管施压升级，该行在计算加权平均资本成本（WACC）时额外加入了1.0%的监管风险溢价，使总风险溢价攀升至1.5%。

　　针对智谱日前抛出的40亿港元股份回购方案（拟回购上限不超过已发行H股总数的1%），汇丰认为此举凸显了管理层对公司长远商业价值的信心，但同时也审慎提醒，该回购计划的实际落地节奏、具体时间表以及执行价格区间仍存在较大变数。