AI短剧业务“热火朝天” 掌阅科技Q3营收环比增长却几乎停滞

　　掌阅科技2026年三季报交出了一份“看上去很美”的成绩单：前三季度营收同比增长12.73%，归母净利润亏损同比收窄68%，经营性现金流由负转正。然而，扣非净亏损仍高达9448万元，第三季度营收环比几乎零增长，研发费用大幅砍掉三成。当市场为“AI漫剧概念股”的减亏叙事欢呼时，财报细节揭示的风险远比表面数字复杂。

　　Q3增速骤降：增长引擎正在减速

　　前三季度12.73%的营收增速掩盖了第三季度的明显失速。Q3单季营收9.92亿元，同比增长仅5.96%，较上半年的16.89%大幅放缓；环比二季度仅增长0.23%，几乎停滞。作为对比，上半年短剧等衍生业务营收同比增长41.45%，是拉动整体增长的核心动力。Q3增速断崖式下滑，暗示短剧业务的爆发期可能已过，或面临获客成本上升、爆款产出率下降等行业性瓶颈。

　　更值得警惕的是利润端的结构性问题。前三季度归母净利润亏损6841万元，虽同比收窄68%，但扣非净亏损达9448万元，两者差额约2607万元来自非经常性损益。这意味着主营业务本身仍未实现盈亏平衡，减亏成效相当部分依赖非经营性因素支撑。若剔除这些一次性收益，公司距离真正的经营性盈利仍有显著距离。

　　研发费用砍三成 减亏的代价是未来？

　　三季报显示，掌阅科技前三季度研发费用同比减少31.44%，这是减亏的重要来源之一。公司将原因归结为“优化研发人员结构、提升经营效率”，市场分析认为泡漫平台及海外APP的基础研发已基本完成。

　　然而，对于一家将战略定位为“人工智能时代多模态内容生产运营平台”的公司而言，在AI技术快速迭代、行业竞争白热化的阶段大幅削减研发投入，无异于在赛跑中主动减速。AI漫剧的制作工具、多语种翻译配音、智能投放算法等核心能力需要持续投入才能维持竞争力。竞争对手中文在线同期也在推进AI短剧工厂建设，昆仑万维（维权）旗下平台95%剧集由AI生成且月流水近1亿美元。若掌阅因短期减亏目标而牺牲长期技术储备，当前的成本优势可能以未来的市场份额流失为代价。

　　AI漫剧商业化仍在验证期 千部上线≠千部盈利

　　掌阅科技的AI漫剧叙事颇具吸引力：泡漫平台累计上线漫剧超千部，多部作品跻身行业热榜；AI真人剧《彪悍人生》抖音播放量突破5.8亿；海外平台iDrama覆盖150多个国家，支持十余种语言。

　　但流量热度与财务回报之间存在巨大鸿沟。以海外平台iDrama为例，截至2026年1月底累计下载约500万次，总收入约417万美元，折合人民币约3000万元——这是一家前三季度营收27.75亿元公司的海外全部收入，占比仅约1%。国内方面，半年报披露短剧等衍生业务收入11.85亿元，但该板块同时是公司成本和费用的主要消耗项，正是短剧业务的大规模投入导致2025年全年巨亏1.76亿元。

　　AI漫剧行业的变现困境并非掌阅独有。免费模式下平台分账比例低、结算周期长、爆款概率极低；付费模式下用户转化率受制于内容质量和竞争激烈程度。上线千部作品证明的是产能，而非盈利能力。在公司未单独披露AI漫剧/短剧业务的利润率之前，投资者无法判断这一业务究竟是利润贡献者还是持续的现金消耗者。

　　主业正面临空心化风险 数字阅读基本盘持续萎缩

　　在短剧业务高歌猛进的同时，掌阅科技的数字阅读主业正在加速收缩。2025年数字阅读平台业务收入同比下滑23.73%，毛利率同比下降9.05个百分点。2026年上半年，衍生业务营收占比已达66.4%，数字阅读降至38.73%。

　　这一结构性转变带来双重风险：其一，数字阅读曾是高毛利、轻资产的稳定现金流来源，其萎缩意味着公司整体盈利的安全垫变薄；其二，短剧业务本质上是重投入、高波动的内容生意，对IP储备、制作能力、投放效率和平台关系均有极高要求，用一个高波动业务替代一个稳定业务作为营收支柱，公司的业绩可预测性和抗风险能力实际上在下降。

　　（注：本文结合AI工具生成，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。）