分析师：金价回落、成本抬升叠加生产扰动，黄金矿企二季度表现依旧亮眼

　　世界黄金协会）委托矿山供应分析师奥利弗・布拉格登发布最新分析：尽管二季度金价自一季度的历史高点大幅回落，同时费用上涨、生产扰动侵蚀利润率与盈利水平，但从年度和历史维度来看，黄金矿商二季度业绩依然不俗。

　　布拉格登称，在经历2026年一季度的超高景气之后，金价回落叠加成本上行，进一步挤压矿企利润空间。

　　他指出：全球黄金生产商平均全部维持成本（AISC）环比上涨8%、同比上涨22%，创下1930美元/盎司的历史新高。这是该指标连续第29个同比上涨年份，凸显成本压力的持续性。维持资本开支、运营成本抬升以及生产扰动带来的负面影响，超过了特许权使用费下降带来的利好；不过行业现金流依然强劲，支撑资本投入、股东回报以及稳健的资产负债表。

　　二季度，维持性资本开支取代特许权使用费，成为推高AISC的首要因素。该指标环比大涨34%、同比上升25%，达到441美元/盎司的历史高位。布拉格登表示：“本次AISC环比净增139美元/盎司，其中约80%来自维持性资本开支的增加；维持资本在行业成本结构中的占比，由2026年一季度的18%抬升至23%。但开支增长集中在少数矿山，并非全行业同步上行。”

　　他提到多家大型矿山出现生产扰动，助推成本走高。但即便如此，“Metals Focus黄金矿山成本统计样本内的矿山产量环比回升1.6%，平均矿石品位提升1.4%”。

　　“但同比来看，产量和品位分别下滑4.4%、3.1%。”他补充道，“因此即便季度产量小幅修复，成本依旧上行，反映出开支增加叠加局部生产事故带来的冲击。”

　　布拉格登同时提到矿山现场运营成本持续走高：现金运营成本环比涨6%、同比涨18%，至1215美元/盎司；总现金成本环比涨4%、同比涨22%，至1406美元/盎司，人工与燃料仍是主要压力来源。

　　供应链瓶颈不仅推高成本，还影响关键物料的供给。“耗材到货延迟、设备调动受阻会限制生产进度；而物料涨价，又推高了正常生产的支出。”与此同时，金价下行带来一定缓冲，特许权使用费随之降低。平均特许权费与生产税成本环比下降11%至185美元/盎司，但同比仍高出53%；该项在AISC中的占比从一季度的11.6%回落至9.6%。

　　虽然矿企利润率较一季度的超高水平有所回落，但行业现金流创造能力依旧强劲。

　　布拉格登写道：“成本上行的同时，黄金均价环比下跌7.2%至4512美元/盎司。相应地，平均AISC利润率环比收窄16%，至2582美元/盎司，一季度的暴利扩张态势部分回吐。即便如此，金价同比仍高出37%，利润率同比提升52%。该季度平均利润率仍是统计样本里的次高水平，意味着尽管季度利润承压，矿企仍拥有充足安全垫。”

　　布拉格登评价2026年二季度：是超高利润率的回归常态，而非现金流崩塌。

　　“金价放在历史区间仍处于高位，矿企资产负债表保持稳健。”他表示，随着AISC逼近2000美元/盎司，高价燃料、持续的供应链问题与通胀压力，大概率会继续推高成本。另外，2026年三季度黄金均价为4266美元/盎司，环比下滑5.5%；撰稿时金价约4040美元/盎司。在成本上行叠加金价走弱的背景下，2026年剩余时间，矿企利润率或将进一步压缩。

　　“展望2027年，若金价如期回升，特许权使用费会随之增加，但金价上涨带来的收入增量将超过这部分成本增幅，利好利润率扩张，进一步巩固矿企财务状况。”