广发证券：银河娱乐合理价值为36.67港元/股 维持“买入”评级

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　　广发证券发布研报称，维持银河娱乐（00027）“买入”评级。该行认为，公司在演唱会、酒店等方面投入效果显著，市占率有望继续提升。该行预计公司2026年及2027年经调整EBITDA分别为148.15亿及154.84亿港元。基于公司2027年经调整EBITDA进行估值，参考可比公司，该行给予公司2027年10.0倍EV/EBITDA（经调整口径EBITDA），对应公司合理价值为36.67港元/股。

　　广发证券主要观点如下：

　　银河娱乐发布2026年第三季度业绩

　　银河娱乐2026年第三季度净收益127亿元（如无特别说明，货币单位为港元），同比增长4%，环比增长7%；经调整EBITDA为37亿元，同比增长10%，环比增长9%，因净赢率偏高而增加约5.84亿元，正常化后经调整EBITDA为31亿元，同比下降7%，环比下降9%。市场竞争依然激烈，7月世界杯对客流有短暂分流影响，但受益于贵宾厅高端客群放量及净赢率偏高，业绩仍增长。公司9月已派中期股息每股0.90元，2026年前九个月股息合计每股1.70元。

　　按物业来看

　　根据公司财报，2026年第三季度，（1）澳门银河净收益108亿元，同比增长7%，环比增长9%；经调整EBITDA为35亿元，同比增长15%，环比增长11%；剔除净赢率因素，第三季度EBITDA为30亿元，同比下降3%，环比下降8%。其中，贵宾厅收益29亿元，同比增长42%，环比增长76%；中场收益81亿元，同比下降1%，环比下降2%。（2）澳门星际酒店净收益11亿元，同比下降11%，环比下降8%；经调整EBITDA为2.79亿元，同比下降24%，环比下降8%；剔除净赢率因素，第三季度常态化EBITDA为2.71亿元，同比下降27%，环比下降14%。（3）澳门百老汇净收益0.51亿元，同比下降18%，环比增长24%；经调整EBITDA为700万元（2025年第三季度为100万元，2026年第二季度收支平衡）。（4）建筑材料业务经调整EBITDA为1.50亿元，同比下降27%，环比下降12%；净收益6.70亿元，同比下降8%，环比增长4%。

　　新物业有望带来新增量

　　根据2026年第三季度业绩演示材料，（1）路氹第四期物业面积约60万平方米，内部装修工程顺利推进，将新增5家顶级奢华酒店、共1350间客房及套房、5000个座位的剧院，以及多元化餐饮零售、绿意园林、水上玩乐园区及娱乐场，目标2027年竣工。（2）星际酒店全面翻新和升级，已完成一楼和三楼博彩楼层、餐饮区翻新，已展开客房及套房的翻新工程，预计2027年第一季度竣工。

　　风险提示

　　行业不确定性风险、外汇管制收紧风险、博彩净赢率波动风险、资本支出与项目进度风险。