美银证券：阿里巴巴-W目标价175港元 维持“买入”评级

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　　美银证券发布研报称，维持阿里巴巴-W（09988）“买入”评级，H股目标价175港元，阿里巴巴美股（BABA.US）ADR目标价178美元。该行视阿里计划分拆半导体平台平头哥（T-Head）于香港上市为正面催化剂。

　　该行表示，分拆上市有助释放战略及商业价值，加强客户及伙伴对平头哥的信任，提升独立透明度，并提供直接融资渠道。对阿里而言，交易可支持更有效的资本配置，建立更清晰的市场估值。

　　该行指出，管理层此前已讨论过平头哥上市的可能性及扩大对外销售的计划，因此公告并不令人意外，但9月提交的文件较该行及市场预期为早。

　　该行认为，平头哥对外商业化可能在2027财年加速，或需展示运营独立性、可持续的外部需求及更多元化的客户基础。该行预计，未来数季平头哥对云业务收入的贡献会更明显，但可能不均匀。

　　该行认为，短期内A股上市的可能性较低，因为直接外部收入有限或令近期于内地上市的理据变得复杂，降低同步双重上市的机会。战略投资者或可提升交易价值，阿里可能优先考虑能带来半导体供应链、客户或生态系统资源的投资者，而非单纯寻求财务配售。

　　不过，该行认为，独立披露有限、交易条款未定及同业估值波动均带来重大不确定性。该行视提交文件为正面催化剂，但认为须有强劲收入增长、监管进展及交易条款等证据，投资者才会在阿里的分部估值中给予平头哥有意义的独立价值。