华宝基金ETF热点π | 电池周期，几何？——需求稳健向上，估值退回10倍PE

　　2026年的锂电产业出现一个少见的组合：一边是同比高增的电池产量、翻倍的储能招标与电动车出口，另一边是把2027年打到十倍市盈率的股价。产业的景气度与市场的定价之间，裂开了一道缝。

　　近日，在华宝基金主办的《华宝ETF·热点π》第11期线上交流中，东吴证券电新首席分析师曾朵红深入解读了动储的需求与空间、盈利趋势变化，以及景气与定价的背离。

　　答案并不复杂：2027年动储需求增速落在15%—25%的区间，中性判断在20%以上，而市场一致预期只有15%左右；碳酸锂中枢落在8万—10万元/吨，利润因此从资源端流向电池与系统集成；估值下杀更多来自短期数据与价格预期下行，而不是景气方向的反转。

　　下文将按照“需求趋势—环节分析—碳酸锂价格研判—技术迭代”的顺序，重述这场推演。

　　一、动力与储能电池需求趋势

　　需求是这场推演的第一块砖。2026年动储需求较年初上修约5-10%，主要来自海外储能与海外动力；2027年的区间落在15%—25%：保守约15%、中性约20%、乐观约25%。

　　1． 动力电池需求预测

　　全球口径上，乐观情景下2027年动力电池需求增长17%，规模达到2TWh以上、2030年超过3TWh；其中海外新能源车销量增速约25%；国内本土新能源车销量预计增长3%，国内动力电池装机需求预计增长约10%，海外是本轮的核心增量来源。

　　国内乘用车平稳微增：2026年本土乘用车总销量预计下降24%，本土新能源乘用车销量预计下降12%，2027年预计销量同比基本持平；但单车带电量预计仍有小幅提升空间，因此预计国内乘用车电池需求增长6-7%。

　　商用车的渗透率在加速：电动重卡销量超预期，2026年销量预计50%增长，电动化率提升至43%，27年预计增速有所放缓，电动化率预计50%；其他货车电动化率低，空间大，因此预期2027年商用车电池需求预计增长约20%，其占国内动力电池装机需求的比例将进一步提升至25-30%。

　　海外市场高增长：欧洲受政策补贴延续与车型驱动，2027年新能源车销量预计增长20%；其他海外市场2026年新能源渗透率预计12%，销量超预期，增速判断为90%左右，2027年销量预计仍可增长40%、渗透率升至16%；美国新能源车销量2026年预计下降27%，2027年预计恢复增长约10%。

　　2． 储能电池需求预测

　　综合保守与乐观预期，2027年动储整体需求增速落在15%—25%之间，中性情景约20%。

　　国内装机稳步增长：2026年装机偏慢，受碳酸锂价格与容量电价补偿机制落实进度影响，但2026年1—9月大储EPC招标、中标分别为377GWh和286GWh，同比分别增长107%和104%；2027年国内储能电池需求预计增长15%—25%，储能装机预计增长30%。

　　欧洲大储爆发：2026年欧洲大储装机全面超预期，2027年预计保持60%至翻倍的增长，长期增长潜力仍然强劲；美国增速回落到20%—30%区间，后续需关注AI数据中心配储比例提升带来的增量。

　　把动力与储能相加，2026年全球动储需求接近3TWh、储能发货约1.1TWh，2027年储能发货乐观情景约1.5TWh；远期空间8—10TWh，对应15%—20%的复合增速，曲线在放缓，绝对增量仍在扩张。

　　二、电池与储能集成环节分析

　　需求回答的是“量”，环节回答的是“钱”。2027年碳酸锂中枢在8万—10万元/吨，成本下行沿产业链逐级传导，电池与系统集成是主要受益方。

　　1． 电池环节供需与盈利

　　产能利用率2027年略宽松：前期扩产加速叠加监管约束，整体利用率略低于2026年，但无序扩张被抑制，行业格局更健康。

　　宁德时代的份额与利润稳定：极端情况下市占率波动3—5个百分点，因其海外利润占比高，对整体利润影响有限，2027年利润预测在900—950亿元。

　　单瓦时利润中长期有望修复：原材料成本下降有效对冲税费压力，2027年单瓦时利润预计稳定在7.5—8分；二线厂商价格基数低，传导更顺畅。

　　三季报的低预期源于消费税与出口退税下调、同时国内储能确收占比提升，不是趋势，预计2027年税费部分传导、以及海外储能占比回升后拖累会减轻。

　　2． 储能系统集成环节

　　系统集成的定价最特殊：业主按回报率倒推可承受的建设成本，涨价转嫁不出去、成本下行却留在毛利里，2026年承压本质是被动承担上游价格。

　　大电芯预计2027年进一步放量，预计在集成端带来10%以上的降本空间，对集成商毛利率修复形成有力支撑。

　　头部份额持续提升：具备电化学与电力电子核心能力的头部集成商份额明显提升，中国公司的全球份额整体向上。

　　盈利低点已过：材料成本下降叠加签单到交付半年以上的滞后期，集成环节2027年毛利率显著修复。

　　三、碳酸锂价格走势研判

　　锂价是2027年利润分配的主变量。碳酸锂从上半年供需紧张走到年中之后的明显下跌，9月旺季也没能撑住，判断2027—2028年或将偏过剩。

　　供给端持续放量：2027、2028年供给端每年增量预计在50多万吨，除非供给端有效收缩或需求超预期，价格较难系统性大涨。但锂价快速下行，或导致27-28年资本开支缩减，后续新增产能或不及预期。

　　价格中枢下移：中性需求下，2027年供需将过剩十万吨左右，价格维持弱势，中枢落在8万—10万元/吨；8万元对应成本支撑，10万元是区间上沿。

　　产业链利润再分配：最利好储能集成与电池：集成报价按业主回报率倒推，成本下行留在毛利里；电池价格传导滞后，锂价每下降10万元/吨约对应6分/Wh、占电池成本20%以上。资源端利润受损，材料环节中性。

　　四、新技术商业化前景

　　技术迭代是最容易兴奋也最容易落空的部分，具体来看：

　　钠离子电池：2027年钠电有望达到十几吉瓦时量级，是商业化的起点；但碳酸锂降价后其经济性受限，定位只能是锂电的补充。

　　固态电池：固态电池受固界面结合等技术难点制约，2027年虽有千辆级装车试点，但距离规模化商业化仍需数年，对2027年盈利可能不构成变量，但远期技术突破值得期待。

　　大电芯：或许是真正影响2027年报表的技术变量。314Ah电芯的供给紧张已经过去，大电芯预计2027年进一步放量，对应集成端10%以上的降本空间。这既是集成商毛利率修复的来源，也是电池厂在储能环节争夺份额的抓手。

　　五、三条主线与一个工具化的解法

　　把这场对话收拢，可以得到三条主线。

　　需求端，15%—25%的增速带仍将延续多年，2026年近3TWh的量级在远期看向8—10TWh，行业从“爆发”进入“中高速扩张”；盈利端，碳酸锂8万—10万元/吨的价格中枢，把利润从资源端推向电池（龙头单瓦时利润预计7.5—8分，税费增加仍对盈利有影响）与系统集成（毛利率修复）两端；格局端，去宁德化、美国政策、扩产纪律三个变量的实际影响都小于叙事，周期被削平，盈利持续性变长。

　　三条主线合起来，是一个“慢周期”的判断：或许不再有翻倍的增速，但有更长的景气、更稳的盈利和更清晰的格局。对这类行业，投资难点不在方向，而在选择——电池、材料、设备、集成四个环节的节奏并不同步，技术路线的扰动又集中在少数个股身上。因此，指数化的ETF产品或许是更从容的解法。

　　以全市场首只上市的创业板电池ETF华宝（158078）为例，从工具属性看，对应的是前文三条主线的一次打包：创业板聚集了电池及产业链上的成长型公司，弹性高于主板同类资产；指数化的方式又回避了单一路线、单一企业的判断风险。对于认同“需求中高速扩张+利润向下游转移”这条主线、但不愿在个股层面博弈技术路线的投资者，这是一个成本和门槛较低的表达方式。

　　也需要提醒，工具化不等于没有波动。板块的短期节奏仍受排产、碳酸锂价格与政策预期影响，2027年3月的旺季验证、以及碳酸锂能否守住8万元的成本底，是两个值得持续跟踪的观察点。

　　*注：“国内首只上市”指创业板电池ETF华宝（158078）为全市场首只上市的跟踪创业板电池指数的ETF。该产品日内涨跌幅限制20%，注意高波动风险。

　　近期市场波动可能较大，短期涨跌幅不预示未来表现，基金投资可能产生亏损。请投资者务必根据自身的资金状况和风险承受能力理性投资，高度注意仓位和风险管理。

　　根据基金管理人评估，创业板电池ETF华宝的风险等级为R4-中高风险，适宜积极型（C4）及以上的投资者；适当性匹配意见请以销售机构为准。

　　【ETF基金相关费用说明】投资者在申购或赎回基金份额时，申购赎回代理券商可按照不超过0.3%的标准收取佣金。场内交易费用以证券公司实际收取为准。基金管理费：0.5%/年；基金托管费：0.1%。基金费率详见基金法律文件。

　　【个股提示】文中指数成份股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。

　　【风险提示】创业板电池ETF华宝被动跟踪国证创业板电池指数，该指数基日为2018.6.29，发布日期为2025.6.27，该指数2021-2025年年度涨跌幅分别为：58.32%、-31.02%、-34.84%、7.98%、50.54%；2021-2025年年度波动率分别为：39.80%、43.59%、22.48%、42.95%、35.53%。指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。该基金由华宝基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付责任。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，选择与自身风险承受能力相适应的产品。销售机构（包括基金管理人直销机构和其他销售机构）根据相关法律法规对该基金进行风险评价，投资者应及时关注销售机构出具的适当性意见，并以其匹配结果为准，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，且基金销售机构所出具的基金产品风险等级评价结果不得低于基金管理人作出的风险等级评价结果。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎选择基金产品并自行承担风险。中国证监会对该基金的注册，并不表明其对该基金的投资价值、市场前景和收益做出实质性判断或保证。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对该基金业绩表现的保证。基金有风险，投资须谨慎！

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